对比港股三幻神:泡泡玛特、老铺黄金和蜜雪集团，A股消费板块简直自惭形秽。传统消费在新兴消费面前就像时代的尘埃，除了白电和乳业尚能遮羞，上一轮牛市抱团最凶的白酒、酱油之流全军覆没，带动整个消费板块指数停留在腰斩位置迟迟不肯爬起。俗话说得好，墙倒众人推。但同样有句古话叫枪打出头鸟，以及瘦死的骆驼比马大。新兴消费的基本面、势头确实比传统消费好，但二者的差别不至于支撑如此夸张的估值差距。
初现曙光的中免。自从中免持仓赚钱后就很少聊到这只股票了，2025年五一假期海南离岛免税购物金额为5.1亿元，同比降幅较春节收窄；人均消费逆势提升1.1%，基本面下行的势头有要止住的意思。中免目前估值较高主要是受近两年业绩拖累，但今年的改善是看的到的: 一是运营优化，一季度存货同比下降9.21%；二是渠道复苏，北京/上海机场免税收入同比增115%和32%，口岸渠道显著回暖。图形来看，底部开始缩量，想割肉的割差不多了 ，不想割的一时半会儿也割不了；月线金叉已久，高低会有跟大红线。
投资中免4年多，这四年多少风凉评论在等我清仓，然而我就是会一直持有。待到免税之王迎来下一个繁荣周期股价站回200之际，到时发个视频来回顾这些年在中免身上的投资心路历程。投入虽小，但收获的经验、心态的成长，看到的人间百态，都是弥足珍贵的。
墙倒万人推的白酒。最近在看高息股时又翻到了许久未关注的洋河，去年洋河财报暴雷股价跌破100块时抄底的人还蛮多，我们做了一期视频叫《洋河引领诸神黄昏》，果不其然在这之后洋河是几个老牌龙头里走的最差的。目前股价只剩60几，省内都快打不过今世缘，7个点股息率都没人捞。泸州老窖这边，正在被前些年的高增长目标反噬，尽力去着库存。倒也不怪他，前几年泸汾洋三家谁是老三争的不可开交: 汾酒的增速像开挂，洋河直到24年前营收都压老窖一头，老窖利润和财报好看些。嗯，优质增长，但现在也难顶了。
茅台和五粮液我则不认为有问题。五粮液是高端酒里最容易消耗掉的品种，人家是真能被喝出去。看衰茅台的逻辑都是基于它库存去不掉而来的，但它其实不是那么迫切需要去库存，你嘴里的老登们可比你想象的能囤。我的看法是你还是等到飞天价盘真的崩了再来讨论，上一轮周期底价格倒挂时茅台都没负增长，目前离出厂价有近一倍的差距还不需要担心。当一个品种基本面不明朗时，最硬的逻辑就是分红，整个消费板块都是如此。白酒现金流最好，账上充足的现金在那儿躺着，分红比例都写进财报，无论是回购还是分红，只要公司利润不有大的滑坡，回报就是合理的。其他品种不好说，茅台和五粮液的利润不会有大的波动，这使得它们股价难涨但是下限也高。
其实这几年盛行的白酒没人喝的论调从来都是伪命题。年轻人喝不喝白酒并不是关键，掌握社会财富的主体喝不喝才是。未来是我们的，现在么？并不是一个需要讨论的问题。年轻人总有一天会站上世界的主舞台，我也期待着无论是公务还是聚会场合都是奶茶可乐的情景到来因为我也是年轻人，但现在就讨论白酒没人喝似乎有点为时尚早。很多人根本不知道白酒的消费量已经进入下滑的第九个年头了，2023年的消费量仅629万千升还不及2016年的一半。白酒不是没人喝，只是喝的人变少了；与此同时高端酒的消费量却是提升的。你既然知道它的其中存在金融逻辑，也明白它的消费主体根本不是你我，那又为何会用年轻人不喝酒的逻辑去看衰它的投资价值呢？
目光来到伊利身上，情况又有所不同。这个在过去两轮牛熊间股价表现平庸、长短线投资者都不看好、且评论区谁也不喝的乳制品巨头，反而成为去年9月底行情以来走势最好的消费蓝筹之一，消费ETF中成交量较大的那个甚至偷偷把它买成第一重仓。乳制品的基本面确实更好一些: 一方面是产能出清。2024年国内牧场亏损面达70%，今年去化加速，三季度有望达成供需平衡。另一方面是奶价企稳。原奶价格2024年已经跌至历史低位，伊利也是贡献了主营业务的历史最差表现。已经在谷底怎么走都是向上。
另外，跟白酒和奢侈品比乳制品有一点优势就是它属于必选消费，周期性更弱，主要的利润周期性还是来自于原材料端。从这两年发的相关视频反馈来看，伊利在资本眼里它是必选消费，在不喝奶的人眼里它是可选消费，在广大网民的眼里它是不可选消费。它对你来说有没有投资价值，有时也要看你信谁。伊利今年一季度毛利率上涨，管理/销售费用率双降，股价保持强劲的同时月线底部第二次金叉，无论从哪个方面来看都快熬到头了。
最后聊聊牛了两年的白电双雄。方总其实说的很对，白色家电只是周期性的消费品，这个行业诞生不了科技巨头，所以白色家电不用给太高估值。每当大家聊到消费股觉得白电估值低时我都挺纳闷，格力8倍是不高，但在找到新的增长点前市场估计也很难给到它十几倍的估值了。近10年格力的估值就是在10倍左右波动，处在10倍以下的时间比12倍以上的时间还长。美的近10年间的估值基本在10-15倍之间，只有两次牛市顶部突破过20倍，目前14倍的估值只能说合理也算不上便宜。
其实你去看看月线，白电双雄都处在历史较高位置，这几年叠加各种补贴和换新政策，硬生生用业绩消化了上轮牛市的泡沫，算是用价值推升股价的典范，但股价快速上涨的阶段显然也已经过去。更别说把小盘股考虑进来后整个白电板块的指数都快涨成直线了，所谓长牛，有调整有震荡，才能保持持续的走牛。
所以综合来看你会发现，消费板块虽然还处在地板，但内部有分化，综合持有的体验并不算差。消费指数近一年虽没涨，但也没跌，且估值在底部。如果一个品种在底部都无法让你亏钱，那还有比这更让人安心的持有状态吗？黎明前的黑暗往往最暗，当你光羡慕着别人股票上涨时，不要忘记你购买股票的初衷。在便宜的时候买入优秀的公司，但优秀的公司在股价足够便宜时，往往处境并不优秀，股价表现的必然也不好。理解了自己的选择，才能更好与自己达成和解。传统消费强就强在他们的商业模式经过了时间的验证，会有周期低谷，但也会有下一次繁荣。因此只要你上车的价格是合理的，未来必然丰收。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。
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